進軍高端超細[ChaoXi]纖維[XianWei]超真皮革藍海，明年產能進入釋放期，給予[GeiYu]“買入”的投資評級。 市場[ShiChang]普遍認為，超細[ChaoXi]纖維[XianWei]革目前各企業擴產較快，未來競爭必將導致超細[ChaoXi]纖維[XianWei]革產品盈利能力下降。有別于市場[ShiChang]的觀點，我們認為，目前盡管普通超細[ChaoXi]纖維[XianWei]革國已國產化，但是高端超細[ChaoXi]纖維[XianWei]超真皮革市場[ShiChang]仍然被日本壟斷。雙象股份此次募投項目LDPE/PU超細[ChaoXi]旦聚氨酯短纖維[XianWei]超真皮革其產品性能指標達到日本高端超細[ChaoXi]纖維[XianWei]產品水平，投產后將以成本優勢和極高的性價比替代進口高檔超細[ChaoXi]纖維[XianWei]超真皮革產品。公司ipo募投項目總共為600萬平米聚氨酯超細[ChaoXi]旦短纖維[XianWei]，其中一期300萬平米目前已進入試生產階段(試生產情況順利)，二期300萬平米將于2011年建成投產，預計未來公司還將根據訂單情況繼續進行產能擴張，明年公司產能進入釋放期，業績提升幅度較大，給予[GeiYu]“買入”的投資評級。 超細[ChaoXi]纖維[XianWei]革供不應求，需求高速增長，國內[GuoNa]缺口較大： 目前國內[GuoNa]對超細[ChaoXi]纖維[XianWei]超真皮革的需求以30%以上的年增長率增長未來全球超纖產能的增長集中于中國，2007年中國產能占全球30%，以全球6-9%的增速計算，未來3-5年國內[GuoNa]超纖行業增速將達20-30%。根據行業協會統計，預計2010年國內[GuoNa]超細[ChaoXi]纖維[XianWei]合成革需求量將達10,744萬平方米左右，市場[ShiChang]缺口約3,500萬平方米。2012年市場[ShiChang]需求將達到2億平方米。目前，國內[GuoNa]超纖領域內的幾家大企業，正在積極擴產，根據擴(文章來源環球聚氨酯網)產進度來看，我們認為即使雙象、禾欣和山東同大順利擴產，市場[ShiChang]仍將保持供不應求的局面，不改行業高景氣度。 未來增長確定性強，給予[GeiYu]6個月目標價格38元。 募投項目進展順利的情況下，預測公司10～12年每股收益在0.6、1.09元和1.69元，近三年復合增長為53%，我們認為，公司募投項目在國內[GuoNa]同行企業中處于領先水平，應給予[GeiYu]高于行業平均水平的估值溢價，給予[GeiYu]11年30-40倍的市盈率，股價合理區間在32.7元-43.6元，給予[GeiYu]“買入”的投資評級，目標價格38元。 |